江南新材IPO相近，仍有好多硬伤未解|IPO商讨院
盈利才调较弱，难以酿成可靠的抗风险才调。
李小录
江南新材行将迈入上市的要害时刻，但公司仍濒临一些潜在问题和风险。江南新材位于“天下铜皆”江西鹰潭，专注于铜基新材料的研发、出产和销售，主要产物包括铜球、氧化铜粉及高精密铜基散热片，其中铜球收入占比遥远高达有时以上，庸碌应用于通讯、推敲机、耗尽电子等多个边界。
报告期内，公司主商业务收入分业务组成情况如下：
▲数据源于江南新材招股确认书
成立于2007年的江南新材，凭借其中枢时期在行业内建立了幽静地位。公司于2023年3月1日厚爱进取海证券往还所提交主板IPO请求，经过近一年的审核进程，于2024年7月25日回话了往还所的审核想法，展望2024年11月15日上会，距离完成IPO仅一步之遥。这次IPO推敲召募资金3.84亿元东谈主民币，主要用于扩大产能、树立营销中心及补充流动资金。
可是，江南新材遥远濒临股权高度集结庸眷属治理的风险。公司骨子限度东谈主徐上金、钱芬妹配偶捏有卓绝60%的股份，眷属成员在董事会中占据多数，有诡计权高度集结。此外，公司在上市准备阶段曾更换保荐机构，从海通证券转至中信证券，时间现任董秘吴鹏由海通证券下野加入江南新材，并以优惠价钱购得公司股份，露馅出其在公司中的进攻性。面对质监会的质询，江南新材积极卤莽，最终告成通过了初步审查。
摈弃招股确认书签署日，公司股权结构如下图所示：
▲数据源于江南新材招股确认书
尽管如斯，江南新材仍需治理资金短缺、资本限度等问题。公司主营产物毛利率较低，资本端价钱波动大，屡次更正产物办法后仍未见显赫改善。此外，《逐日财报》属意到，公司在应收账款盘活率高于同业的情况下，推敲活动产生的现款流量净额仍频年为负，这些皆为其上市之路带来不祥情味。
01
盈利才调较弱
难以酿成可靠的抗风险才调
上会稿露馅，江南新材功绩捏续增长，2021年至2024年1-6月，公司商业收入辨别为 628,447.83 万元、623,016.25万元、681,750.96 万元和 410,658.07 万元；包摄于母公司通盘者的净利润辨别为14,773.49 万元、10,514.30 万元、14,176.02 万元和 9,832.78 万元。
江南新材的营收边界不停扩大，但2021年至2024年1-6月，江南新材的净利润率辨别为2.35%、1.69%、2.08%和2.39%。同期，算作公司利润主要开头的铜球系列产物毛利率仅有3.54%、1.60%、2.14%和3.37%。这些数据露馅，江南新材的铜球系列产物在不同庚份的盈利才调波动较大，尽管公司接收门径普及毛利率，但举座水平还是偏低。
究其细节，影响江南新材盈利才和洽议价权的三大风险成分封闭冷酷：
1、公司产物的订价原则濒临风险
江南新材自主研发的铜球系列产物已庸碌应用于PCB（印制电路板）和光伏电板板的镀铜制程等边界。可是，公司产物的低毛利率水平已督察多年。江南新材诠释称，毛利率低的主要原因是其主要产物接收“铜价+加工费”的订价模式，利润主要开头于相对幽静的加工费，而原材料铜材的资本较高，导致毛利率受限。
具体而言，铜球产物的订价气象使得公司在铜价波动时濒临较大压力。由于产物结构单一，公司对铜价波动较为敏锐，议价才调较弱，功绩波动较大，盈利模式显得较为脆弱。江南新材的主要原材料为铜材，而铜材算作巨额商品，价钱受宏不雅经济和供需环境的影响较大。把柄上海有色市集的数据，2019年至2024年5月，铜价平均价钱（不含税）辨别为4.20万元/吨、4.32万元/吨、6.07万元/吨、5.96万元/吨、6.04万元/吨和72327.43元/吨。铜价的波动径直影响了公司的资本和收入。
各期上海有色市集SMM1#电解铜平均价及铜球系列产物平均价波动趋势如下：
▲数据源于江南新材招股确认书
为了卤莽铜价波动，江南新材接收了“以销定采”和相宜库存储备的采购计谋，以及“以销定产”的出产模式，构建了铜价传导机制。公司不错把柄市集价钱更正销售价钱，将部分资本波动转嫁给下搭客户。尽管如斯，收取加工费的模式清寒时期壁垒，客户关系不够幽静。改日铜价走低可能影响公司收入，增多推敲不祥情味。往还所对此暗示怜惜，条目公司详备确认奈何督察合理盈利。江南新材暗示将优化资本限度和客户治理，增强抗风险才调。
2、市阵势位濒临挑战
江南新材在市集上的地位正濒临多重挑战。跟着产能的捏续增多，下流市集需求难以消化鼓胀产能，导致竞争加重。同业企业如诺德股份和德福科技纷繁接收门径，对在建技俩进行展期处理，并绝交部分新增产能推敲，以卤莽市集变化。与此同期，地缘政事的影响促使PCB行业企业寻求国外布局，以散播风险。举例，鹏鼎控股和深南电路等企业已积极拓展国外市集。这些举措不仅反馈了行业的举座趋势，也给江南新材带来了更大的竞争压力。为卤莽这一阵势，江南新材需要进一步优化产能建树，加强市集开导，以保捏竞争上风。
3、客户集结度高影响公司议价才调
江南新材的客户集结度较高，主要客户包括有名PCB制造企业鹏鼎控股和东山精密等。可是，客户集结渡过高也带来市集风险。举例，江南新材与荣泓电子和盈鸿金属之间的关联往还引起了监管层的关注。荣泓电子和盈鸿金属的骨子限度东谈主林卓夫和魏文莹同期亦然江南新材的鼓舞。江南新材诠释称，这些往还撤职市集订价原则，不存在利益运送，但高客户集结度仍可能影响公司的议价才和洽市集竞争力。比拟之下，竞争敌手如诺德股份和德福科技则在积极拓展客户基础，裁汰客户集结度，以增强自己的市集纯真性和抗风险才调。
02
高欠债和现款流垂死是硬伤
仔细商讨江南新材的财务数据和募投技俩良友，对比之下，《逐日财报》发现至少有两大疑窦未能得回合雄厚释。
1、远高于同业业的财富盘流水平，却对应着资金频年短缺
用杜邦分析法进行拆解，净财富收益率（ROE） = 销售净利率×财富盘活率×推敲杠杆。哪怕江南新材的产物利润率偏低，只有财富盘活较好，妥善诓骗财务杠杆，也能普及公司举座盈利水平。但江南新材的现款流景象一直封闭乐不雅，推敲活动产生的现款流捏续为负。
2021年至2024年1-6月，江南新材应收账款余额辨别为6.91亿元、7.34亿元、9.73亿元及12.54亿元，应收账款居高不下，占用了公司巨额资金。同期，公司财富欠债率也处于高位，辨别是48.21%、43.60%、49.79%及58.30%。尤其是2024年以来，江南新材的欠债水平快速升高。高额的应收账款和较长的应收账款盘活天数，导致公司资金占用较大，加大了公司的财务风险。
数据源于江南新材招股确认书
对比同业，2021年至2024年1-6月，江南新材的存货盘活率辨别为18.15次/年、18.14次/年、16.60 次/年和16.47次/年，比同业业可比公司平均值11.60次/年、10.13次/年、10.26次/年和10.86次/年，要跳跃好多；同期，江南新材的应收账款盘活率辨别为10.81次/年、8.64次/年、7.89 次/年和7.29次/年，比同业业可比公司平均值8.79次/年、8.34次/年、6.92次/年和5.81次/年，也要跳跃不少。在领有远高于同业业可比公司盘流水平的情况下，江南新材的资金却频年呈现短缺状态。同期，江南新材推敲活动产生的现款流量净额辨别为-5.70亿元、-5.80亿元、-8.22亿元和-4.45亿元。
下图是同业业可比公司存货盘流水平
▲数据开头：招股确认书、上市公司年报及公开败露文献
下图是同业业可比公司应收账款盘流水平
▲数据开头：招股确认书、上市公司年报及公开败露文献
▲数据源于江南新材招股确认书
2、远低于同业业的研发干涉水平，却宣称领有高时期产物产业化才调
公开信息露馅，除了现存的募投技俩外，江南新材还推敲投资“年产3000万套IGBT散热模块及5000吨母排技俩”，投资金额达2.02亿元。该技俩已于2024年8月进行环评公示，主要以无氧铜杆为原料，出产IGBT散热模块和母排。IGBT散热集成铜基板主要应用于新动力汽车边界，母排则不错孤苦销售。可是，江南新材在招股确认书和审核问询函回话中未说起IGBT和母排相干产物的情况。当年几年，公司高精密铜基散热片系列产物收入占比仅为0.3%到0.5%。这激发了市集对其信得过期期和客户储备的质疑。
江南新材暗示，公司已对IGBT散热模块和母排产物进行了较永劫候的时期研发，具备产业化才调，并与部分头部客户进行了对接，酿成了协调意向。技俩投资有诡计基于市集调研和改日预测，公司将详尽商量多种成分，分步推行，限度投资风险。
▲数据开头：招股确认书、上市公司年报及公开败露文献
不外，与同业比拟，江南新材的研发干涉彰着较低。2021年至2024年上半年，公司研发干涉辨别为1968.90万元、2195.25万元、2618.48万元和1531.27万元，远低于同业业可比公司的平均值。这使得江南新材的官方说法清寒劝服力。