并购退出技俩被曝“财务作秀”，VC/PE如何“合理”界定补偿牵累与赔付金额？

（原标题：并购退出技俩被曝“财务作秀”，VC/PE如何“合理”界定补偿牵累与赔付金额？）

21世纪经济报说念记者 申俊涵 北京报说念

“咱们也曾向最妙手民法院递交再审材料，连接申报咱们的观念。”近日，深圳市泓锦文并购基金合资企业（有限合资）（下称“泓锦文基金”）的洽商负责东说念主在收受21世纪经济报说念记者采访时说。

当今，这家管制限制约18亿元的私募股权投资机构，正为一件投资并购退出项观念经济纠纷案件而怨恨。

10月底，江苏省高档东说念主民法院作出二审判决，看守一审判决，仍然条目泓锦文基金在判决成功后十五日内，将其所持25624553股南京康尼机电股份有限公司（603111.SH）股票返还给南京康尼机电股份有限公司，并配合办理过户手续。另外，还需补偿现款7325万元。

该案件的缘由是，2017年3月，康尼机电以34亿元估值收购龙昕科技的一说念股权。那时，泓锦文基金持有龙昕科技15.13%股权。不久之后，康尼机电发现龙昕科技存在财务作秀和违章担保步履。最终，康尼机电以4亿元将龙昕科技出售给某纾困基金。为此，康尼机电发起法律诉讼，条目龙昕科技原推进（包括企业试验适度东说念主、泓锦文基金与其他推进等）补偿其30亿元买卖价差。

法院以为，泓锦文基金未能履行推进牵累实时了解到龙昕科技存在财务作秀步履，并在并购条约中出具龙昕科技在并购时辰财务确凿性及企业不会出现首要变化承诺，存在“违约”步履，理答应担“症结担保牵累”与相应补偿义务。

鉴于泓锦文基金此前投资入股持有龙昕科技约15.13%股权，因此法院判决泓锦文基金应所有这个词向康尼机电赔付4.54032亿元（包括股票返还与不及部分的现款赔付）。

然则，泓锦文基金方面以为，法院的判决顽抗了合同法的“过错相抵”基本原则、损益相抵端正、减损端正与平允原则。比如判决未将康尼机电已成功判决所细目得到的逾41.91亿元补偿款（包括合同业使罪被告--龙昕科技原董事长廖良茂刑事退赔的19.32亿元，以及10个参与功绩对赌推进的退赔给康尼机电的功绩补偿款22.59亿元）用于“扣减”康尼机电的投资亏蚀。康尼机电既在刑事案件中得到了廖良茂的退赃退赔，又通过功绩对赌推进得到了功绩补偿，还通过告状原推进得到了违约补偿，三次重迭受偿的累计的金额远超出康尼机电试验亏蚀，也导致泓锦文基金的答应担赔付金额分裂理。

再如，在龙昕科技股权交割之后，面抵破费电子行业波动，康尼机电高管并未遴荐积极的大意递次，导致龙昕科技订单和客户流失。泓锦文基金以为，康尼机电搞定龙昕科技失当带来相应的亏蚀扩大，康尼机电自己也应当承担相应牵累。

对于上述案件争议，21世纪经济报说念记者尝试洽商康尼机电方面进行采访。康尼机电证券法律部复兴称， 对于公司与泓锦文基金之间的诉官司项，公司已在洽商临时公告进行了能干的线路，具体进展情况可详见公司发布的临时公告。当今，公司正依据江苏省高档东说念主民法院作出的终审《民事判决书》（2024苏民终308号）积极配正当院推论部门对其财产进行推论追偿，珍视公司及投资者的权利。对于泓锦文基金是否向最高院提交再审材料，公司不掌捏具体信息。

从行业角度来看，连年来，跟着并购退出成为创投行业的主要退出渠说念，创投契构如安在技俩并购退出历程中更好地保险自己合理权利、躲闪洽商风险，也曾成为各创投契构更加风趣的议题。上述案件或为行业带来警觉兴致。

收益可不雅的并购退出技俩转瞬变成“烫手山芋”

2015年头，泓锦文基金斥资2.004亿元投资龙昕科技，得到其16.70%（该比例在南京康尼机电收购龙昕科技时，已被稀释到15.13%）的股权。

上述泓锦文基金洽商负责东说念主向记者回忆说，那时智能手机产业正处于快速发缓期，他们通过多方调研了解到龙昕科技领有宽敞国内大型智能手机厂家的无数订单，企业跟着智能手机闹热发展而快速成长，这亦然他们决定投资入股龙昕科技的主要原因。

2年后，这笔股权投资迎来“退出契机”。

2017年3月，康尼机电决定斥资34亿元收购龙昕科技整个股权，并与龙昕科技试验适度东说念主廖良茂等10个推进（泓锦文基金因不参与日常经营管制，故不在其列）缔结功绩和减值对赌条约--若龙昕科技畴昔功绩未达标或估值减少，这些推进将向康尼机电赔付相应资金看成“补偿”。

记者获悉，那时上市公司“高估值收购+功绩对赌条约”的作念法非常流行。一方面，上市公司急需引入优质钞票寻求新的业务增长点，加之那时新兴产业处于高速发缓期，相应的钞票收购报价相对较高。另一方面，通过缔结功绩对赌条约的安排，上市公司也能对高估值收购作念好相应的投资风险退避。

令泓锦文基金没思到的是，这笔投资文书可不雅的并购退出技俩，转倏得变成“烫手山芋”。

缘由是龙昕科技原试验适度东说念主廖良茂为了达到企业股权估值高于其净钞票金额被出售的观念，在2015年-2016年遴荐虚增营收与利润的财务作秀举措。跟着南京公安、证监局等政府机构介入探访后，上述财务作秀步履被揭闪现来，龙昕科技遭受业务大幅下滑且估值大跌，南京公安遴聘专科评估机构对龙昕科技再行评定的估值为9.845亿元。康尼机电对龙昕科技未实时遴荐调停递次，而是罢手龙昕科技的一切当年运营行径，这使得龙昕科技进一步贬值。最终，康尼机电以4亿元将龙昕科技卖出。

为了挽回康尼机电所谓的30亿元投资价差，康尼机电向南京当地法院拿告状讼，条目包括泓锦文基金等在内的龙昕科技原推进承担该一说念投资亏蚀。

2023年10月23日，南京市中级东说念主民法院作念出一审判决。判定在本案判决发生法律着力之日起十五日内，泓锦文基金将其所持 25624553 股南京康尼机电股份有限公司股票返还给南京康尼机电股份有限公司，并配合办理过户手续，另外泓锦文基金还需补偿康尼机电现款7325万元。如深圳市泓锦文并购基金合资企业（有限合资）未能足额返还前述股票，对于未能返还部分，深圳市泓锦文并购基金合资企业（有限合资）应按该判决发生法律着力之日前一买卖日的收盘价（不越过 14.86 元/股）补偿南京康尼机电股份有限公司股票亏蚀。这意味着泓锦文基金将向康尼机电赔付约4.54032亿元。

“这让咱们非常焦急。”上述泓锦文基金洽商负责东说念主向记者直言。

在泓锦文基金看来，康尼机电的30亿元投资亏蚀主要系龙昕科技原实控东说念主廖良茂的合同业使、康尼机电自己过错、中介机构过错、手机市集客不雅变化等身分概括变成。即便康尼机电存在投资亏蚀，也通过其在龙昕科技原实控东说念主廖良茂合同业使刑事判决所得到的19.32亿元赔付款和其他功绩对赌推进因功绩对赌失败赔付的22.59亿元补偿款而得到了充足的补偿，以致超出了康尼机电的脱手投成本金34亿元。然则，法院在计算泓锦文赔付金额时未扣减上述补偿款项。

同期，泓锦文基金指出，字据证监会和上交所的行政处罚决定，康尼机电在案涉钞票重组历程未遴荐有用期间核查龙昕科技功绩果然凿性、买卖对价的合理性。在龙昕科技重组完成后，康尼机电未开荒健全有用的内适度度，未能实时掌捏龙昕科技存在的违章步履及潜在风险，致使资金占用、违章担保步履不竭发生，且康尼机电受让龙昕科技股权后交付洽商东说念主员参与了龙昕科技的日常经营管制责任，故康尼机电也大意自己投资亏蚀承担相应的过错牵累。

另外，泓锦文基金指出，证监会一直强调在企业并购及IPO申报历程中压实券商、律所、会所等中介机构的“成本市集看门东说念主”牵累，泓锦文基金也以为中介机构理当被追加为本案的被告并承担相应的牵累。然则，一审法院以中介机构与本案所涉康尼机电与龙昕科技原推进之间的合同关系衰败平直关联，驳回了这项肯求。二审法院也未复旧泓锦文基金的上述观念。

面临法院一审、二审的判决收尾，泓锦文基金决定肯求再审。

上述泓锦文基金负责东说念主告诉记者，他们之是以肯求再审，是因为他们以为一、二审法院界定的康尼机电的最终投资亏蚀金额计算分裂理。

具体而言，由于泓锦文基金并未参与龙昕科技日常经营管制责任，无法确切了解到那时龙昕科技实控东说念主廖良茂虚增收入利润的财务作秀步履，且在康尼机电遴聘管帐师事务所出具专科审计叙述后，泓锦文基金以该专科审计叙述为依据，才在收购条约中对龙昕科技财务景色确凿性作出了承诺。

此外，泓锦文基金以为自己对廖良茂财务作秀的合同业使步履不知情，在康尼机电的收购龙昕科技历程中也不是功绩承诺方。因此，即便康尼机电遭受并购投资亏蚀，泓锦文基金因症结担保牵累而承担的补偿义务也应排在龙昕科技原实控东说念主廖良茂的刑事退赔牵累、功绩承诺方补偿义务之后。且一、二审判决均莫得在计算康尼机电投资并购亏蚀金额里，扣除龙昕科技原实控东说念主廖良茂合同业使案补偿款，以过甚他功绩承诺方因功绩对赌失败应支付的补偿款共计41.91亿元，未能苦守“过错相抵”与“损益相抵”等基本原则。

康尼机电证券法律部向21世纪经济报说念暗示，对泓锦文基金所建议的法院判决违背过错相抵、损益相抵、减损端正与平允原则等，法院在判决书中已明确其诉讼情理与事实不符，不予采信，从而判决其按并购时持有龙昕科技的股权比例返还相应的股票和现款对价。

记者获悉，当今最妙手民法院已细致受理泓锦文基金的再审肯求。

创投行业的“新顾忌”

记者多方了解到，泓锦文基金的“遭受”眩惑了宽敞创投契构的平庸眷注。"咱们正密切眷注这起案件的进展，评估咱们该如何健全技俩并购退出的成本运作机制，更好地保险创投契构的正当权利。”一位来自知名创投契构的投资东说念主告诉21世纪经济报说念记者。

经常情况下，创投契构主要通过被投企业举行的推进会了解被投企业的经营景色与财务数据。在看到泓锦文基金的洽商履历后，他坦言创投契构为了确保自己出具被投企业财务确凿性承诺的可靠性，可能会向被投企业强制性打发要害财务东说念主员，对企业各项业务运作与资金交游的合规性进行全面审查。

这意味着创投契构表面上需从严履行推进牵累，对被投企业的整个财务操作齐需作念好合规性监监责任。但在试验操作容颜，要作念好这项责任对创投契构的挑战真实不小。被投企业是否快活配合创投契构作念好这项责任，亦然一大未知数。而且，此举可能会激化创投契构与被投企业的矛盾，导致更多未知风险出现。

另外一位创投契构合资东说念主向记者指出，核查被投企业财务运作是否合规的牵累，不应实足由创投契构承担。在技俩收购退出历程中，中介机构经常在遵法探访容颜需核实被收购企业的财务确凿性。因此，鉴于创投契构平时基本不参与被投企业日常经营管制责任，中介机构在技俩并购容颜塌实、客不雅、公允的遵法探访责任将变得更为要害，需进一步压实中介机构的成本市集“看门东说念主”牵累。

近日，中安科将十年前并购财务作秀案的时任财务参谋人--招商证券告上法庭，条目索赔15亿元，告状情理是后者在并购历程中未能勤勉尽责。

此外，有创投行业业内东说念主士以为，泓锦文基金的履历会影响他们在操作技俩并购退出时对预理性原则实施成果的判断。

经常情况下，创投契构会在操作技俩并购退出前，对技俩万一出现极点景色的投资亏蚀作念出可预理性评估，设定一个合理的赔付上限看成创投契构管控技俩并购退出风险的紧迫依据。一朝法院判决作念出的试验赔付额越过可预理性评估金额，部分创投契构将以为技俩并购退出的潜在亏蚀风险变得难以承受，导致他们参与技俩并购退出的意愿着落，反而不利于宽敞企业通过产业盘曲游并购而作念大作念强。

泓锦文基金与康尼机电诉讼案件的审判收尾，或将对畴昔创投契构退避并购退出操立场险产生较大的鉴戒作用，创投契构将更加警惕洽商违约风险牵累和补偿金额的认定。

从上市公司角度来看，康尼机电公司证券法律部指出，公司不会因受到龙昕科技原洽商推进的合同业使而诡辩并购步履。这起案件对技俩并购退出具有相应的启示兴致，比如在上市公司并购重组历程，各个中介机构应表现何种作用？中介机构出具的核查意见等叙述是否值得信任？以及并购重组历程中介机构的黩职、未勤勉遵法步履，应该承担何种牵累和处罚。

“本年以来，从国度到地点的多样饱读动并购的战术陆续推出，畴昔会有越来越多创投契构所投技俩寻求并购退出。泓锦文基金与康尼机电之间的纠纷，对创投行业来说具有很强的警示兴致。”一位来自一线律所的合资东说念主对21世纪经济报说念说。

他指出，尤其是当创投契构不大参与被投企业日常管制的情况下，如何践行推进牵累并实时掌捏被投企业确凿经营景色，并在技俩并购退出时对所出具的被投企业财务确凿性承诺作念到“急中生智”，将是一大挑战。在这种情况下，创投契构不错弃取值得信任的会所、律所等中介机构相助，由后者作念好被投企业在并购历程的遵法探访，并实时了解被投企业是否存在违章经营步履及潜在风险，智商更好地保险创投契构自己权利，躲闪相应风险的发生。